作家：大鹏

裁剪：一然

风品：李莉

来源：铑财——铑财商量院

上市是一次实力马拉松，先快不一定真快。

上交所官网高慢，烨隆股份主板IPO早在2023年3月3日便获受理，同庚5月进入问询阶段，并于9月25日上和会过。然截止2025年3月11日，过会近18个月的烨隆股份仍未闯进“注册关”。

关关痛心关关过，2024年10月底公司更新了接洽财务府上，当今还未迎本色性进展。不仅疑问，上市之路卡在那处？

01

毛利率连降 应收账款、存货高企 

大客户“依赖症”何解

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基本面是首要考量。

2023上半年，烨隆股份营收5.54亿元同比增长6.92%，净利5176.26万元同比增长16.79%。主要系跟着国民经济企稳回升，工业坐褥逐渐收复，企业指标总体改善，加之好意思元增值、外售收入占比进步以及调价机制的作用，促进了功绩增长。

同期预测2023年前九月，营收8.3亿元至8.5亿元，同比增长0.64%至3.07%。包摄于母公司通盘者的净利8128.11万元至8220.92万元，同比增长0.36%至1.51%。

然若拉长维度，上述增态能否抓续仍需时分考据。2020年至2022年，公司营收分歧约10.82亿元、11.77亿元、11.03亿元，同比增长29.25%、8.78%和-6.30%；归母净利约1.03亿元、1.08亿元和1.03亿元，同比增长147.93%、4.75%和-4.72%。增速抓续下滑，成长性发展隆重度待进步。

同期详细毛利率为22.80%、19.98%和18.38%，主营业务毛利率分歧为22.73%、19.78%和18.10%，均呈下落趋势。

追求原因，主要原材料镍板价钱全体高涨、公司对客户的销售价钱治愈相对滞后导致材料成本加多；此外，部分主要样式履行年度降价政策导致家具销售价钱下调；固定钞票参加以及产能驾驭率波动导致固定成分内担变动等。上述要素均对答复期内家具毛利率产生一定影响。

烨隆股份暗意，若曩昔原材料价钱短期内发生剧烈波动，家具价钱治愈的频率及幅度无法跟上原材料价钱波动，将对毛利率形成较大负面影响。另一方面，若新样式量产程度不如预期、量产中后期样式占比提高，或出现价钱年降金额及比重加多、固定钞票等折旧摊销或者东说念主工成本加多、市场环境恶化等情形，毛利率亦将受到一定不利影响。

潜入运营面，烨隆股份大客户皆集依赖度高，且有加剧势头。招股书高慢，2020年至2022年，烨隆股份上前五大客户共计销售额占同期营收比达92.86%、95.59%和98.82%。其中，对大客户Garrett Motion Inc.及从属公司(简称“盖瑞特”)的依赖性抓续走高。比例分歧为48.11%、54.61%及56.37%。

对此，烨隆股份暗意，一方面是因卑劣市场涡轮增压器行业自己存寡头竞争的行业口头，行业皆集度止境高；公司行为涡轮增压器零部件的主要供应商之一，客户结构例必与客户地点的卑劣行业结构保抓一致，因而皆集度较高；另一方面，公司进入这些大型客户的供应链体系需要流程较严格的审查才略和较长的磨合期，已与上述客户建立了长久、幽静的计策勾通接洽。

客不雅而言，烨隆股份通过与大客户深度绑定，故意减少运营成本、轨则短期波动风险。但拉万古分看，大客户皆集依赖的隐忧仍不能不查，比如市场语言权、一朝更替的功绩损害等。天神投资东说念主郭涛曾暗意，若IPO公司客户皆集度较高，可能会使公司靠近营收利润波动的风险，也可能使公司市场安妥性受限，难以赶紧治愈策略搪塞市场需求变化，完结拓展新市场和新客户的才智。

行业分析师王彦博合计，大客户皆集依赖是一把双刃剑，需警惕一荣俱荣，一损俱损，毕竟长久保抓勾通“伙伴”的历历。同期市集如战场、须臾万变，若大客户功绩波动以至亏空，对于烨隆股份的生息影响辞让小觑。

望望应收账款、存货高企阐扬，不算多苛求。答复期内，烨隆股份应收账款、应收单据和应收款项融资的共计账面价值分歧为5.42亿元、4.10亿元和5.09亿元，占当期期末流动钞票比达67.37%、51.61%和53.63%。

同期，存货账面价值为2.20亿元、3.42亿元和3.54亿元，占当期期末流动钞票比为27.29%、43.15%和37.38%。存货盘活率为3.75次/年、3.35次/年和2.58次/年。

公司先容，答复期内存货盘活率有所下落，主要系2021年末在手订单较多，存货余额保管在相对高位所致；2022年存货盘活率下落主要系2022年12月国内全球卫生与安全事件皆集爆发，国里面分客户领用公司家具程度减缓以及盖瑞特罗马尼亚工场订单需求加多较多，导致2022年末发出商品加多较多所致。

都是客不雅原因，但人所共知，应收账款、存货高企，除了现款流压力，还需提神坏账减值等风险。折射出企业市场语言权、家具特质竞争力待进步。

以2021年为例，公司对存货计提的跌价准备(主要来自于库存商品)为2000.34万元，占当期归母净利比18.52%。

02

主业单一依赖 警惕新能源大潮

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公开府上高慢，烨隆股份专注汽车涡轮增压器要道零部件研发、坐褥和销售的企业。这次上市拟募约5.71亿元，用于高性能合金材料部件智能工场工夫更正样式、研发假想中心竖立工夫更正样式、信息化精益物流系统竖立工夫更正样式、补充流动资金。

公司主要家具包括涡轮壳过头配套精密零部件，多年来聚焦自身业务限制发展，主力家具收入占比抓续进步。2020年至2022年，涡轮壳家具收入占主营业务收入比分歧高达89.1%、92.37%、95.25%，是中枢收入来源。

不外这也带来隐忧，跟着新能源汽车业的快速崛起，传统内燃机市场正在阅历萎缩，进而对以涡轮壳为主要家具的烨隆股份组成严峻挑战。

据逐日经济新闻，烨隆股份曾在招股书平分析，新能源汽车主要包括纯电动汽车、插电式搀杂能源汽车过头他新能源汽车。其中，插电式搀杂能源汽车依靠发动机和电动机的配合以出手汽车行驶，纯电动汽车仅继承电板行为储能能源源。纯电动汽车无需内燃机，亦不需要涡轮增压器，故而，纯电动汽车发展将对公司所处涡轮增压器零部件业发展形成不利影响。

不算夸言。除了详细毛利、主营业务毛利率抓续走低。潜入家具面，答复期内涡轮壳家具毛利率为21.26%、19.01%、17.82%，精密零部件家具为34.73%、29.05%、23.6%，均呈走低态势。

烨隆股份方面暗意，从价钱角度看，涡轮壳家具毛利率的主要影响要素为年度降价政策、样式结构，答复期内新老样式幽静迭代且后续预测将有较多新的优质样式进入量产阶段，可缓解年度降价政策对涡轮壳家具毛利率的负面影响。

从成本角度看，当今主要原材料镍板成本已司感性回落，原材料抓续高涨带来的成本端压力得到减轻；东说念主工成本可能会小幅高涨，但由于其在成本组成中占比拟低，且波动较小，因此对毛利率的负面影响相对有限；制造用度等固定成分内担跟着期后产销量水平回升预测会得到改善。2023年1—6月，公司涡轮壳家具毛利率为17.94%(未经审计)，较2022年度略有上升。

即便如斯，连合上述市场波动、行业环境，仍需警惕生息指标压力。行业分析师王彦博合计，行业上升期时，完全聚焦可让公司受到最大益处。而下行洗牌期，单一业务风险便会显现。烨隆股份家具结构较单一，空匮多元化的家具布局，需提神市场需求变化和工夫逾越带来的挑战。

03

实控东说念主疑团 扎牢内控竹篱

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除了成长性，运营经管、合规性内控力方面也有扫视点。

烨隆股份实控东说念主为吴云娇和吴云烨两姐妹，两东说念主共计抓股98.9024%，公司的家眷企业氛围较浓郁。

2009年，吴云娇、吴云烨从父母手中各获公司42.86%股份。而据招股书浮现，两东说念主分歧降生于1989年和1995年，为中国国籍，均领有好意思国长久居留权。这也意味着，2009年两实控东说念主的年岁分歧为20岁和14岁。恰是修业年岁，这样早接办家眷企业，是否具备相须学问结构和经管才智受到公论质疑。此外，两东说念主是践诺轨则照旧代父母抓有股权也尚存疑窦。

2018年6月起，29岁吴云娇成为烨隆股份掌舵东说念主、担任董事长、总司理，吴云烨则担任公司董事、董秘等职位。在这之后，吴军、吴红燕基本不再涉足公司首要指标有野心。

2022年证监会发布的《对于注册制下提高着股阐述书信息浮现质料的指挥主张》条目，刊行东说念主是信息浮现第一牵扯东说念主，应当确保招股阐述书内容的确、准确、完好，不得有很是纪录、误导性叙述或者首要遗漏。

上述情况也引来上交所包涵，就吴军、吴红燕不再参与烨隆股份经管有野心，吴云娇、吴云烨践诺取得公司轨则权的具体时分，公司实控东说念主认定是否准确等问题进行了追问。

中国投资协会上市公司投资专科委员会副会长支培元暗意，监管包涵IPO公司实控东说念主接洽问题，是因若实控东说念主认定不准确，可能郁闷公司贬责步骤，影响鼓动权柄保护。若实控东说念主界定依稀，里面权力战役可能出现，损害中小鼓动利益。这种不细目性也会影响投资者对公司的信任，破损上市进程。

客不雅而言，烨隆股份上述情况并非个例。比年来，国内成本市场上出现了不少"80后"、"90后"以至"00后"坐上面把交椅。固然年青化可能为公司带来翻新和活力，但同期也会出现经管教训不及、有野心才智有限等担忧。聚焦烨隆股份，如安在年青活力和隆重指标间找到均衡，携带企业家具结构丰富、盈利才智进步，吴云娇姐妹可谓任重说念远。

据界面新闻，烨隆股份各鼓动间并不存在一致行动接洽，若实控东说念主吴云娇、吴云烨二东说念主发生主张不对时又该如何处理？此外，2019年及2020年公司联贯两年现款分成，金额分歧为7000万元和5000万元，大部现款流入二东说念主口袋。

内控方面曾经有不按序污点。据金融界，2018年至2020年时间，为缓解流动资金压力，公司通过全资子公司进行转贷，金额达8.57亿元。此外还存使用个东说念主银行卡收取废物物质销售款并支付职工薪酬的行径，违犯了基本的财务经管原则，显现了公司内控体系流毒。

对此，烨隆股份招股书讲授称，上述公司通过烨红生意得回的贷款用于采购原材料等简单指标举止，不具有诳骗贷款的主不雅特意或坏心。且公司转贷触及的贷款还是一起了债完毕，不再存在转贷行径。

据证券市场周刊，实控东说念主母亲吴红燕的姐姐吴红叶家眷轨则的企业江苏泽茗精密机械制造股份有限公司、安徽泽敏精密机械制造有限公司，指标范畴与烨隆股份存在琢磨或不异之处。而是否涉嫌同行竞争、有无“利益运送”，也一直是监管要点。

04

写在临了 还差若干火候

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大致信赖的是，IPO仍处在收紧周期，在审企业数量一减再减。据财联社3月初音信，当今在审公司仅202家，相较2024年同期已不及三分之一，仅为历史峰值的五分之一。这意味着，市场筛选更严了，对公司质料条目更严了。

在此配景下，烨隆股份注册关卡壳并不料外，也非完全赖事。进步上市门槛、强化良币效应从不是空论。时刻教唆企业，追求高速发展的同期，也要完善公司贬责结构，进步财务经管水平，并积极探索业务转型的可能性。

一句话打铁还需自身硬，这径直接洽奏效上市的概率。IPO都强调窗口期、可好饭从来不怕晚。

与其纠结何时能上市，不如从查漏补缺、扎牢自身底盘作念起。烨隆股份还差若干火候？