2025年3月14日，深交所创业板上市委的审议现场，注定成为锤真金不怕火注册制下监管底线的要津一役。汉桑(南京)科技股份有限公司(以下简称“汉桑科技”)的IPO苦求，因“清仓式分成超净利润283%”、“研发数据存紧要遗漏”、“突击专利包装”等问题，被置于监管聚光灯下。在证监会主席吴清“IPO监管要长牙带刺”的坚强表态下，汉桑科技案例不仅是一场企业成本套利的闯关实验，更成为监管层严把上市准入关的试金石。

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清仓式分成触碰监管红线：拷问募资合感性

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监管端正亮剑：

分成超净利润80%需重心核查

2025年1月，证监会发布《严把刊行上市准入关实施详情》，明确要求“通告期内分成金额超净利润80%的企业需重心核查资金行止及募资合感性”。汉桑科技2020-2021年通过子公司Hansong Holding向实控东说念主王斌眷属累计分成5.6亿元，占同期归母净利润(2.9亿元)的193%，远超监管端正的“清仓式分成”表率。其中，2020年单笔分成4.92亿港元(约合东说念主民币4.3亿元)，格外于畴前净利润的671%，这一比例在A股IPO历史上号称荒野。

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募资逻辑矛盾：

账上7亿资金为何补流2.8亿？

招股书自满，摒弃2024年6月末，汉桑科技账面货币资金高达7.14亿元，且无银行借债，钞票欠债率不及30%。可是，公司仍规划通过IPO募资10.02亿元，其中2.8亿元用于“补充流动资金”。这一操作与《创业板上市公司证券刊行注册解决想法》中“召募资金用途需与公司执行需求匹配”的端正昭彰突破。深交场所首轮问询中是非质疑： 在资金充裕的情况下，补流的必要性安在？ 

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汉桑科技的成本旅途涌现了典型的“掏空-圈钱”闭环：实控东说念主先通过分成套现超5亿元，再以28.7%的股权稀释撬动10亿元公众资金。若此番操作过会，格外于以4.75亿元分成为“本金”，达成成本套利超110%。这一时势若被落拓，恐激勉市集效仿，冲击注册制“服求实体经济”的中枢定位。

研发数据紧要遗漏：监管追问“纸面立异”真相

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研发东说念主员认定错误：涉嫌信披非法

左证《监管端正适用指导——刊行类第9号》，刊行东说念主需明确涌现研发东说念主员认定表率、学历漫步及非全时东说念主职工时占比。可是，汉桑科技招股书对“非全时研发东说念主员”的表述格格不入：“不存在兼职研发东说念主员，但存在4名研发东说念主员兼职其他使命”。深交所要求公司证明“是否存在研发工时低于50%仍被认定为研发东说念主员的情形”，直指其可能虚增研发参加。

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突击专利包装：

技巧成色遭灵魂拷问

汉桑科技在问询函回复中宣称“领有35项发明专利”，但招股书自满，2020年前公司发明专利数目为零，现在抓有的专利中90%为实用新式和外不雅瞎想，中枢声学算法有关专利仅3项。对比同业，歌尔股份专利数目超1.2万项，通力股份发明专利占比达62%，汉桑科技的“技巧当先性”理解名不副实。监管问询函要求公司讲解“为何专利鸠合于IPO筹备期突击苦求”，并质疑其是否存在“为达标而包装”的嫌疑。

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研发参加结构性流弊：

东说念主力堆砌难掩立异乏力

通告期内，汉桑科技研发用度率仅5.25%-5.87%，低于行业均值6.06%，且研发用度中90%为职工薪酬，材料参加占比不及3%。这种“重东说念主力轻硬件”的参加结构，与创业板“硬科技”定位以火去蛾中。深交所明确指出：“需证明研发参加与中枢技巧竞争力的关系性”，直指其立异含金量不及。

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客户鸠合度畸高：业务抓续性遭监管质疑

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单一客户依赖超52%：

触碰创业板审核雷区

2024年上半年，汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH的销售占比飙升至52.87%，且和洽仅围绕一款智能早教机产物。左证《创业板企业刊行上市报告及保举暂行端正》，客户鸠合度卓越50%需充分论证业务厚实性。可是，汉桑科技在招股书中仅弄脏暗意“正开荒新客户”，却未涌现任何本色性推崇。深交所要求公司提供“镌汰依赖度的具体行动实时候表”，暴流露其业务时势的脆弱性。

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霸权条件与库存积压：

规划风险双重预警

招股书涌现，汉桑科技与Tonies GmbH的和洽包含“年降3%-5%”的强制条件，且未获新订单愉快。与此同期，公司声波传感器库存盘活天数从87天激增至142天，产能欺诈率跌至46.65%。这些数据与《公建筑行证券的公司信息涌现内容与要领准则》中“应涌现紧要公约条件及实践情况”的要求严重不符，监管层或认定其存在紧要风险藏匿。

产能欺诈率不及：募投形貌合感性存疑

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46%欺诈率竟称“实足”：

信披真确性受挑战

汉桑科技在招股书中宣称“现存产能已基本实足”，但数据自满，2023年公司产能欺诈率仅46.65%，2024年上半年突增至87.47%的数据被指通过外包出产“注水”。左证《上市公司召募资金解决想法》，募投形貌需基于真确产能需求，而汉桑科技在产能闲置近半的情况下仍规划扩产150万台，涉嫌臆造募资必要性。

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监管穿透审查：扩产是否“圈钱用具”？

深交场所第二轮问询中要求公司“纠合行业趋势及在手订单，证明扩产合感性”。可是，汉桑科技回复仅列举宏不雅市集数据，未提供具体客户扩产需求。此举可能触发监管对“跟风募资”的进一步审查，尤其是其募资额中28.7%用于补流，与“聚焦主业”的监管导向昭彰背离。

代工时势硬伤难掩，数据与监管双重警示拉响警报

汉桑科技冲刺创业板IPO的进度因多重结构性风险与监管问询堕入争议。行为一家以ODM代工为中枢业务的企业，其客户依赖、产能欺诈率低迷、研发薄弱等问题在数据与监管警示下水落石出，突显代工时势的“天花板”逆境。

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客户鸠合度畸高，事迹厚实性存疑

汉桑科技对单一客户Tonies GmbH的依赖已接近危急阈值。数据自满，2021年至2024年上半年，Tonies的销售收入占比从29.08%飙升至52.87%，且和洽仅围绕单一儿童早教机产物，收入鸠合度远超行业劝诫线。更严峻的是，Tonies自己尚未盈利且依赖外部融资延长，一朝其市集增长遇阻或采购计谋革新，汉桑科技事迹可能面对断崖式下降。2023年，因Tonies需求波动，汉桑营收同比下滑25.6%，净利润下降27.55%，规划步履现款流骤降75%。尽管2024年营收与净利润差别反弹40.8%和86.37%，但深交所仍质疑其增长抓续性，要求纠合行业趋势与客户结构证明变上路分。

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境外收入占比超97%，系统性风险高企

汉桑科技97%以上收入依赖西洋市集，2023年好意思国市集占比45.41%。中好意思买卖摩擦加重下，其出口产物面对10%加征关税，且好意思国技巧阻塞可能冲击供应链。雷同汇率波动(2023年汇兑耗费显赫)、西洋通胀高企等风险，公司抗外部冲击才智薄弱。深交所要求涌现应答行动，但公司恢复仅强调“客户厚实性”，未建议本色性风控有筹商。

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2025年以来，证监会主席吴清屡次强调“不容带病闯关”，深交所对16家“突击分成、技巧包装”企业起初现场查验，其中7家主动撤单，3家被否。汉桑科技案例恰逢这一监管风暴眼，其过会与否将径直影响市集对注册制纠正决心的判断。

汉桑科技的IPO闯关，暴流露注册制下“带病报告”的典型要害：实控东说念主套现冲动凌驾于公司发展，技巧包装掩饰立异乏力，募资沦为圈钱用具。在成本市集从“重数目”向“重质料”转型确当下，监管层对汉桑科技的从严审查，不仅是对单家企业的警示，更是对全市集的立规明矩。