作家：温彬中国民生银行（600016）首席经济学家

　　中国东说念主民银行授权寰宇银行间同行拆借中心公布，2025年1月20日贷款商场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均保管不变。

　　(一)短期内降息受限，资金利率攀升，1月LPR报价延续“按兵不动”

　　一是近期稳汇率压力加大，计渔利率企稳，LPR报价的订价基础未变。

　　旧年9月底以来，在一揽子增量计谋和存量计谋后果开释下，我国主要经济假想逐渐改善，2024年四季度GDP同比增长5.4%，达到年内最高水平，供需两头均有超预期发扬；全年GDP增长5%，奏凯完成年度标的。

　　经济数据好于预期，使得货币宽松即刻加码的必要性下落。同期，经济的沉稳初始，也使得货币宽松预期不错更多珍爱外部身分。

　　而从外部看，受好意思国基本面康健、通胀预期反弹、避险容貌升温等身分影响，近期好意思元指数保管强势，中好意思10Y国债利差走阔至300bp以上的历史高位，东说念主民币贬值压力相应加大，年头冲破7.3，近日保管在7.33隔邻波动。为此，央行提议“三个矍铄”、上调东说念主民币汇率中间价，并承袭刊行离岸央票和上调宏不雅审慎调遣参数等容貌维稳汇率，资金投放也相应减少，减少逆回购投放、暂停国债购买，纠偏利率过快下行风险，珍视商场的一致性预期强化。

　　下阶段，特朗普计谋观点推升通胀预期，2025年好意思联储降息空间受限，以至示意可能会再次加息；重复国内货币计谋基调转向“戒指宽松”、国内债市利率过快下行，中好意思利差将保管在高位。在特朗普上任后开释更大压力前，国内计渔利率预测抓稳，以便为后续货币宽松和应答环境变化创造更多空间。

　　短期内降息受限，计渔利率抓稳，也使得LPR报价的订价基础未发生变化。

　　二是近期商场资金面病笃，资金利率快速攀升，使得银行主动欠债老本上行，LPR报价加点下调受限。

　　月中以来，在商场需求与央行投放存在错配，以及银行自己可能舛误债的情况下，资金面日趋病笃，资金利率、存单利率等快速上行，非银机构借入隔夜资金的老本一度高达16%。

　　一方面，受缴税缴准、大额MLF到期和春节取现等影响，1月资金需求较大；而出于稳汇率、珍视利率风险和珍视资金空转考量，央行投放相对较少，资金供需存在错配。另一方面，法度同行入款利率，导致银行非银入款权贵收缩，银行欠债端压力增大，同期年头信贷投放相应加大，破钞超储，也在减少资金融出，使得资金分层加重。

　　往后看，固然春节前央行频频需要大鸿沟投放跨节资金，助力商场沉稳过渡，后续资金进一步不断的空间有限，预测向平衡精采；但在安祥汇市和债市的考量下，近期商场资金面也不会相配足够，银行欠债端仍有压力，也进一步责怪了报价行下调LPR报价加点的空间。

　　三是年头银行靠近较大重订价压力，LPR接续下调的能源和空间不足。

　　旧年以来，1年期和5年期以上LPR分袂累计下调35bp和60bp，降幅较大，带动新披发的个东说念主住房贷款利率和企业贷款利率均降至历史最低水平。

　　2025年头，大都贷款左券投入重订价周期，尤其是按揭、永恒限基建类业务(浮动利率)重订价压力较大。2024年内LPR调降影响或王人集于本年一季度开释，对银行息差接续酿成挤压。

　　由于此前LPR依然屡次下调，旧年三季度末交易银行净息差已降至1.53%的低位。12月，新披发的企业贷款约为3.43%，同比下落约0.36个百分点；个东说念主住房贷款利率约为3.11%，同比下落约0.88个百分点，未见拐点。

　　在此布景下，若接续下调LPR报价，将进一步压缩银行净息差，不利于银行抓续谨慎推断。同期，银行也需要保抓一定的利润空间以接济实体经济和应答潜在风险。因此，从银行自身推断角度来看，年头LPR接续下调的能源和空间也相对有限。若计渔利率和LPR降息避让年头信贷投放岑岭期，则可使银行息差压力在今明两年内摊派，减轻对本年净息差的冲击。

　　(二)后续降息时点或主要取决于关税加征途度及力度

　　稳汇率和稳息差表里双重管理下，降准、降息等总量器具利用靠近一定制肘身分，短期内降息概率较低。后续中枢珍爱点在于特朗普对华计谋与国内计谋应答。

　　在国内经济好于预期的布景下，接下来货币宽松的触发身分，可能更多在于好意思国加征关税的程度及强度。如特朗普加征关税基本合适或不足预期，货币宽松可能推迟；如关税计谋超出预期，则货币宽松落地预测加速，进而带动LPR报价的进一步下调。

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